焦煤逆袭！一周飙涨超10%，四季度供需裂口能否持续？
一、现货走势分析：供应紧缩主导价格强势上攻
国内外价格表现：2025年10月下旬至11月初，焦煤市场呈现“内强外稳”格局。国内焦煤价格强势上涨，山西低硫主焦煤（S0.7）从10月中旬的1557元/吨涨至11月初的1660元/吨，涨幅达6.6%，创年内新高。其中安泽地区低硫主焦煤出厂价含税价格单周上涨60元至1660元/吨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸蒙5原煤价格稳定在1170元/吨左右，蒙5精煤小幅上涨17元至1434元/吨。这种分化走势主要源于国内安全监管加码与进口结构性失衡的双重影响——国内煤矿安全检查频次增加导致供应收缩，而蒙煤进口虽量增但优质主焦资源占比有限。
关键波动日分析：10月20日成为当周转折点。受内蒙古明确将煤矿核查期限延长至11月底消息影响，市场对供应收缩预期强化，临汾安泽地区低硫主焦煤单日上涨20元/吨。随后在11月3日长治地区主焦煤再次上调70元至出厂价1570元/吨。值得注意的是，焦炭三轮提涨全面落地为准一级冶金焦价格上涨165元/吨，为焦煤价格提供进一步支撑。尽管上周内蒙古地区有个别煤矿复产，但乌海整体露天矿开工率依然较低，当地焦煤资源紧张格局未改。
表：焦煤现货价格波动统计（2025年10月20-11月5日）
区域价差特征：国内市场价格差异明显。山西地区因煤矿减产力度较大，低硫主焦煤涨幅领先；内蒙古乌海地区受环保限产影响，当地焦煤资源紧张；而港口俄罗斯煤因性价比下降（K4主焦煤报1330元/吨），下游采购节奏放缓。品种结构方面，中低硫货源更为紧张，市场缺乏中低硫资源用于降硫，涨幅相对明显。
二、市场均衡分析
2.1 市场均衡表：供应收缩主导格局转变
行业背景：近年焦煤行业经历“供给过剩”向“紧平衡”转变。2025年上半年煤炭行业利润总额同比下降53.6%，但在7月价格触底后，随着“反内卷”政策推进及安全检查加码，供应端开始收缩。1-9月全国煤炭开采和洗选业实现利润总额2246.4亿元，同比下降51.1%，但降幅持续收窄，显示行业盈利底部已现。
基于最新数据，2025年焦煤市场供需平衡表如下：
表：中国炼焦煤供需平衡表（单位：万吨）
注：详细数据需结合更多来源补充
核心矛盾解析：尽管2025年1-9月焦煤进口总量8353万吨，同比下降6.4%，但国内产量受政策约束更为明显。国家能源局自7月启动的煤矿生产核查已累计关停超产矿井127座，涉及焦煤产能约3000万吨/年，占全国总产能的4.2%。需求端铁水产量维持在240万吨高位，导致供需缺口扩大。
2.2 供给分析
2.2.1 供给格局：政策主导供应收缩
近三年焦煤供给结构变化显著：
表：国内焦煤供给结构（单位：万吨）
2025年1-9月进口焦煤8353万吨，同比下降6.4%，其中蒙煤占比显著提升。当前国内焦煤合理产能约10亿吨/年，但实际供应受政策约束明显。内蒙古将煤矿核查期限延长至11月底，且扩大至民营中小矿山，预计额外影响焦煤日产量20万吨。
2.2.2 库存分析：上游库存去化明显
上游焦煤库存（煤矿+内蒙口岸+港口）已降至近三年中性位置。钢联统计的523家样本煤矿数据显示，原煤库存443.1万吨，周环比下降18.3万吨；精煤库存189.5万吨，周环比下降15.9万吨。甘其毛都口岸监管区库存约230万吨，较年初锐减45%。库存结构有利于价格上涨，煤矿订单充足，11月焦煤基本已定完。
2.3 需求分析：铁水高位支撑短期需求
当前行业处于淡旺季转换期。传统钢材淡季即将到来，但当前铁水产量仍维持在241万吨高位。下游产品库存方面，焦企和钢厂原料库存保持在安全范围10-12天。替代品方面，废钢应用增加对焦煤需求形成压制，中国废钢铁应用协会预测到2025年废钢资源总量将达2.53亿吨。
需求端结论：短期铁水高产支撑焦煤需求，但随着钢厂亏损面扩大（样本钢厂盈利面不足50%）及淡季来临，需求端存在走弱风险。
三、价值与机遇评估
3.1 价值评估：价格中枢上移，估值合理
绝对价格水平：当前山西低硫主焦煤1660元/吨处于年内高点，但相比历史高位仍有距离。从历史分位数看，当前价格处于60-70%分位数，属中等偏高水平。
产业链利润分配：
上游煤矿：尽管焦煤价格上涨，但1-9月行业利润总额同比下降51.1%，成本支撑显著中游焦化：焦炭三轮提涨落地，累计上涨165元/吨，利润有所修复下游钢厂：盈利面不足50%，较8月高点下降20.8个百分点，利润压力向终端传导
价差结构信号：
基差：期货贴水现货，反映市场对远期供需缓解预期月间价差：小幅Contango结构，体现近端供应紧张品质价差：中低硫焦煤溢价走阔，反映资源结构性紧张
3.2 多情景模拟分析
乐观情景（概率30%）：冬储补库超预期+安监政策持续加码。价格可能上涨至1800-1900元/吨。关键触发点：11月中央安全考核巡查超预期严格、铁水产量维持240万吨以上。
中性情景（概率50%）：供需紧平衡维持。价格区间震荡（1600-1750元/吨）。关键触发点：钢厂温和减产、进口蒙煤稳定在1400车/天。
悲观情景（概率20%）：钢厂大幅减产+进口放量。价格可能回落至1500元/吨以下。关键触发点：铁水产量降至230万吨以下、澳煤大量到港。
四、驱动因子诊断：三驾马车拉动价格上行
供给驱动：产能收缩成为核心推力。国内方面，煤矿安全检查频次增加，山西、内蒙古等主产省关停超产矿井127座；乌海地区70%露天煤矿长期停产。进口方面，蒙煤通关量虽回升至1400车附近，但优质主焦资源占比有限。
需求驱动：韧性超预期支撑市场。铁水产量维持在240万吨高位；焦炭三轮提涨落地显示下游接受度尚可；冬储预期支撑补库需求。
库存驱动：全产业链低库存放大价格弹性。上游煤矿库存连续下降；港口库存同比偏低；下游库存可用天数10-12天，处于安全线边缘。
五、产业链纵深分析
5.1 产业链结构
焦煤产业链价格传导树├── 上游资源端│ ├── 煤矿：安全检查加码，供应收缩│ └── 进口贸易商：蒙煤占比提升，结构变化├── 中游加工环节│ ├── 焦化厂：三轮提涨落地，利润修复│ └── 独立焦企：开工率小幅提升└── 下游终端消费 ├── 钢厂：铁水高位，但利润承压 ├── 房地产：持续低迷拖累需求 └── 制造业：韧性较强支撑需求
5.2 利润传导与瓶颈识别
A、上游资源端：煤矿企业受益价格上涨，但安全投入成本增加。山西焦煤第三季度净利润4.2亿元，同比下降52.24%，显示利润修复仍需时间。
B、中游加工环节：焦化利润有所改善，但受两头挤压。焦炭三轮提涨落地提振信心，但煤价涨幅更大，利润空间仍窄。
C、下游消费验证：钢材需求分化明显。建材受地产低迷拖累，但制造业用钢需求稳健。9月钢材出口同比增长9.2%，提供额外需求支撑。
六、周期波动分析
6.1 季节性阶段
1-3月：春节淡季，但冬储需求支撑4-6月：旺季启动，钢厂补库积极7-8月：传统淡季，价格承压9-10月：旺季再现，冬储前备货11-12月：淡季来临，但冬储需求支撑
6.2 历史规律
近十年数据显示，焦煤价格在4-5月和9-10月上涨概率较高，分别对应春节后复工和冬季备货需求。11月价格表现分化，取决于冬储力度和钢厂利润情况。
6.3 当前验证
2025年10月价格强势上涨符合季节性规律，但涨幅超预期，主要受供给端突发收缩影响。11月传统淡季来临，但冬储需求可能延缓价格回落时点。
七、事件/政策解读：安全监管升级重塑供应格局
煤矿安全核查加码：国家能源局自7月启动煤矿生产核查，涉及8个主产省份，关停超产矿井127座。内蒙古将核查期限延长至11月底，供应收缩效应集中释放。“反内卷”政策推进：政策导向由“保供”向“稳供稳价”转变，遏制盲目增产，促进价格回归合理区间。进口结构变化：1-9月进口炼焦煤8353万吨，同比下降6.4%，蒙煤占比提升但优质资源有限，结构性矛盾突出。
八、特色指标深度分析：五大关键信号指引方向
铁水产量：当前值：241万吨/日逻辑：直接决定焦煤需求强度预测意义：维持在235万吨以上支撑焦煤需求煤矿产能利用率：当前值：85.1%（周环比下降2.3%）逻辑：反映国内供应紧张程度预测意义：低于85%加剧供应担忧蒙煤通关车数：当前值：1400车附近逻辑：进口补充能力指标预测意义：持续低于1200车强化供应担忧钢厂利润面：当前值：不足50%逻辑：下游接受能力天花板预测意义：低于40%可能引发减产上游库存去化速度：当前值：周去化15-20万吨逻辑：供需平衡实时指标预测意义：加速去化预示价格上涨
九、总结与策略建议
A. 核心逻辑
短期矛盾：供应收缩刚性（安监政策）VS需求韧性（铁水高位）中期动能：冬储补库需求叠加进口不确定性长期趋势：政策导向转变支撑价格中枢上移
B. 趋势判断
1个月内：震荡偏强（1600-1750元/吨）Q4：前高后低，冬储后可能回落风险情景：钢厂大幅减产或进口放量可能导致价格回调
C. 操作建议
产业客户：
煤矿企业：把握价格高点适当套保，但不宜过度投机焦化企业：合理控制原料库存，关注钢厂利润变化钢厂用户：结合生产计划适度冬储，避免过度囤货
投资者：
期货策略：回调至1600元以下逢低做多，止损1550元波段操作：1700元以上分批止盈，关注供需拐点信号风险控制：严格仓位管理，关注政策变化
关键监测点：11月中央安全考核巡查结果、每周铁水产量数据、蒙煤通关车数变化、钢厂利润面波动。
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